导读：疫情对消费金融ABS证券的影响，1．联合的压力测试标准；2．处于循环期的产品；3．处于摊还期的产品；4．依靠外部增信提升信用等级的产品。
新冠疫情引起消金ABS部分底层债务人还款能力下降，道德风险提升，资产池回款存在逾期率上行、回收率下降、回收周期拉长等风险。但资产池回款的负面变化并不必然影响证券的兑付。消金ABS产品通过底层资产的分散性、结构化的设计可以为优先级证券提供信用损失保护。我们在对消金ABS产品评级的过程中，优先级证券需要在目标等级的压力测试下保证正常兑付，才能达到相应的级别，在压力测试中，我们已经考虑了影响资产池质量的核心指标可能发生的极端恶化情况。
1．联合的压力测试标准
目前，消金ABS产品优先级证券的信用等级主要集中在AAAsf和AA+sf。联合对消金ABS资产池的核心指标——收益率、核销率、月还款率、购买率的压力标准如下表所示。我们一般根据消金资产历史平均水平判断核心指标的基准值。在AAAsf压力情景下，我们使资产池的基准收益率折损45%，基准核销率放大至5.5倍，基准月还款率折损55%，基准循环购买率折损45%。我们已经在评级结果中考虑了上述指标波动的风险，只要资产池核心指标波动范围在我们的压力范围内，优先级证券就可以正常兑付。如果贷款机构风控水平不够、历史数据充分性和稳定性不足，我们的加压幅度将更大，在下表的折损率或压力乘数的基础上，将压力放大1.2倍甚至1.5倍。
由于疫情的发展时间尚不足1个月，对消金资产质量的影响尚未得以体现。目前来看，AAAsf压力情景下核销率的压力乘数为5.5倍，AA+sf压力情景下核销率的压力乘数为4.3倍，压力空间相对充足，优先级证券风险相对可控，但仍需根据疫情发展情况，后续得到进一步的数据验证。
2．处于循环期的产品
处于循环期的消金ABS产品，相对来说风险暴露时间较长，优先级证券本金尚未兑付，风险较处于摊还期的产品更高。
疫情对循环购买机制也将带来影响。一方面，由于隔离防控与人口流动限制，个人消费支出大幅减少，特别是线下场景类消费大幅萎缩，消费贷款尤其是信用卡和类信用卡产品，规模将受到较大影响。ABS存续规模大的发行方可供循环购买的资产规模可能受限，从而影响循环购买效率，影响超额利差的实现。另一方面，如处于循环期的ABS资产池违约率持续上升，达到触发条件的阈值，将停止循环购买，提前清偿证券，从而导致优先级证券在当前利率下行周期中投资收益不及预期，面临再投资风险。
3．处于摊还期的产品
处于摊还期的消金ABS产品，一方面由于部分优先级本金得以兑付，剩余优先级证券获得的信用支持得以提升；另一方面，循环期积累的超额利差也为剩余优先级证券提供了额外的信用支持，相对来说较处于循环期的产品风险水平更低。在每年的跟踪评级过程中，处于分配期的消金ABS产品，夹层级别往往会发生跃迁，信用水平得以提升。
4．依靠外部增信提升信用等级的产品
虽然金融监管部门推出的缓解疫情冲击的配套金融支持政策有利于缓解企业偿债压力，但对于依靠外部增信的消金ABS产品，还需要结合增信机构具体情况进行具体分析，关注外部增信机构疫情影响下的经营水平和现金流状况，判断是否影响增信方的流动性和主体信用水平。“打铁还需自身硬”，消金类ABS产品应逐渐脱离依赖外部增信手段增级的方式，而更多通过合理的结构化设计达到信用增级的目的。当危机来临时，资产池高度分散性可以缓解因部分行业和区域风险上升给现金流回款带来的冲击，合理的结构化设计可以及时止损，优先保障信用等级高的证券正常兑付。（文/新流财经)
